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    理論前沿    
  聚焦新能源汽車產業融資(2021-9)  
企業管理雜志 發布時間:21-11-30        
   

文/何佳巖  胡陽



【內容摘要】新能源汽車產業發展勢頭迅猛,但是,在產業發展過程中仍存在資金短缺和資金使用效率不高的問題。本文選取2019年新能源汽車產業361家上市公司相關數據,探究我國新能源汽車企業融資過程中存在的問題,并提出相關建議,促進新能源汽車企業融資。
【關鍵詞】新能源汽車  產業融資  財政補貼  金融創新

       中國已經連續四年位居全球新能源汽車產銷第一大國,但是目前新能源汽車產業的研發還存在不確定性高、研發周期長、行業競爭激烈等特點,仍需要資金的大量持續投入。
       目前,我國新能源汽車產業的融資模式主要包括財政支持資金、股權融資、債權融資、風險資本,F有研究主要集中于某一種融資模式,少有文獻將財政支持、股權融資、債權融資三種融資模式統籌分析。本文基于新能源汽車產業上市公司數據,運用計量分析方法和STATA軟件,實證研究新能源汽車產業融資存在的問題,進而提出可行性建議,為企業的投融資決策提供參考。
     
一、新能源汽車產業融資現狀分析
       新能源汽車產業固定資產規模龐大且競爭激烈,研發創新和核心技術自主是產業發展的關鍵,然而,新能源汽車核心技術研發周期長、不確定性高,需要大量的資金投入。當前,我國新能源汽車產業的主要融資模式如下。
1. 財政資金
       新能源汽車產業目前處于技術成果轉化、改善產品結構和產業市場化推廣的關鍵時期,仍依賴于財政資金的支持。
       新能源汽車產業作為戰略性新興產業,存在融資約束,因此,來自政府的財政支持資金能夠在一定程度上推動新能源汽車產業發展。并且,當前我國知識產權保護制度不夠完善,財政資金支持對于促進企業擴大生產、研發創新,降低經營風險有較強的正面作用。
       但是,一方面,新能源汽車的財政資金補貼不斷下滑;另一方面,補貼所需要的技術水平不斷提升,2020年純電動汽車補貼門檻為最低續航300km,這也導致新能源汽車的銷量出現下降趨勢。
2. 股權融資
       上市融資對于企業來說是提供長期穩定的資金保障、增強企業研發投入、擴大企業競爭力和知名度、擴大企業資金來源的重要方式。
       相對于債權融資,股權融資不需要企業在規定時間內還本付息,雖然或多或少受到股東“用腳投票”的約束,但是資本市場與銀行相比風險承受力更強,資金靈活性更高。當前,我國共計55家新能源汽車板塊的企業先后在上交所和深交所上市;其中28家在主板上市,15家在中小板上市,13家在創業板上市。此外,還有蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車赴美上市。
       僅2020年上半年,國內新能源汽車產業有11家公司申請上市,包括先惠技術、億華通、孚能科技等,主營業務為電池和汽車配套裝備領域,募集資金高達210億。這體現了我國新能源汽車企業上市融資的迫切需求,同時也展現了資本市場對新能源汽車產業的追捧。
3. 債權融資
       債權融資具有手續簡單、周期較短的優點,但是,企業需要提供固定資產擔保,因此對資金用途有很大的約束。
       銀行貸款是新能源汽車產業的重要資金來源渠道,其中包括政策性貸款和商業貸款。雖然商業銀行遵從國家政策,對新能源汽車企業進行扶持,但是由于商業銀行的經營原則,目前,新能源汽車企業的債權融資大部分為短期貸款,長期貸款資金并沒有穩定的保障。
       一些新能源車企也會選擇通過發行債券的方式融資。2020年4月,新能源汽車行業巨頭比亞迪宣布向投資者發行20億元人民幣的公司債券,債券期限為5年,利率區間在3.0%~4.2%之間,用以應對疫情期間的營運資金稀缺的壓力。與此同時,北汽新能源與寧德時代先后宣布也將通過債券融資的方式應對疫情期間現金壓力。
4. 風險資本
       當前我國的新能源車企大部分是由傳統汽車制造企業(包括一汽大眾、長城汽車)轉型而來,他們實力雄厚;還有一部分是新興的專門從事新能源汽車制造的企業。對于后者而言,可能不太會得到商業銀行的青睞,而風險資本更加愿意承擔高風險以獲取高回報,這恰恰符合這些新興車企的需要。
       表1整理了近年來新能源汽車部分企業獲得的風險投資與私募基金的情況,從中可以發現風險資本也逐漸成為新能源車企重要的融資方式之一。
     


二、融資模式有效性分析
       2021年3月20日,筆者在問財網搜索“電動汽車”“新能源汽車”等關鍵詞,搜索到共計431家新能源汽車產業鏈相關上市公司,以上述公司為研究樣本,具體數據來源于wind數據庫。樣本選取遵循以下原則:①剔除ST企業。②使用最新可得數據,2019年各上市企業總資產、總市值、ROA、ROE等相關數據,確保數據的可靠性和及時性。③對數據進行1%的截尾處理,減小極端數據對回歸結果的影響。④剔除主營業務不是新能源汽車產業鏈的企業。最終得到361家上市公司樣本數據。
       從資產回報率對三種融資方式的回歸結果來看,財政補貼變量、稅收優惠變量、股權融資變量與資產回報率變量都呈非線性相關關系,債權融資變量與凈資產收益率變量負相關,其中稅收優惠變量、股權融資變量和債權融資變量具有高度統計顯著性。
       具體而言,財政補貼變量與資產回報率變量并不存在顯著相關性,其原因可能是由于樣本數據較少,導致回歸結果并不顯著。稅收優惠變量與資產回報率變量呈“U”型關系,當稅收優惠的值較小時,隨著稅收返還的增加,企業資產回報率會不斷降低,但是隨著稅收優惠的增加,當資產回報率到達低谷后,就會觸底反彈,最后與稅收優惠正相關;股權融資變量也與資產回報率變量呈“U”型關系,隨著股權融資的不斷增加,資產回報率先降低后上升。但是與稅收優惠不同的是,使資產回報率開始上升所需的股權融資的數值比稅收優惠的更大。債權融資變量與資產回報率變量具有統計顯著的負相關關系,債權融資每增加1個百分點,企業資產回報率會下降1.43個百分點。
     
三、新能源汽車產業融資中存在的問題
1. 政策調整影響財政資金
       新能源汽車產業不僅本身屬于國民經濟支柱型產業,產業的發展還能帶動一系列相關產業的發展,并輻射節能環保產業和綠色經濟。實證研究表明,財政補貼變量和資產回報率ROA變量呈正相關,政府對企業的財政補貼越多,企業資產回報率ROA越高。此外,稅收優惠在達到一定數值之后,資產回報率ROA也會隨稅收補貼的增加而升高。因此,目前財政資金的支持對于新能源汽車產業的發展依然至關重要。
        但是,根據國家產業發展規劃,針對新能源汽車的財政補貼和稅收優惠將會逐漸減少。如今新能源汽車產業已經度過了最初的政府大力扶持期,財政補貼也提高了門檻。財政補貼極速減少所帶來的是,新能源汽車產量的大幅下降和部分企業的研發資金投入增速變緩,進而影響企業的營業收入和利潤,導致資產回報率下降。與此同時,國外大型車企如德國大眾、日本豐田以及新興電動汽車企業特斯拉等都在持續擴大生產,以求占領更多市場,這對我國新能源汽車企業是巨大的挑戰。
2. 信息缺失影響股權融資
       新能源汽車產業內部存在發展不均衡情況,產業中一部分企業是由傳統車企轉型升級而來,擁有完整的汽車生產體系,如比亞迪、五菱等;還有一些車企屬于新建企業,如理想汽車、蔚來汽車等。資本市場具有逐利性和“羊群效應”,股本金額較小的車企可能無法籌集到較多的資金用以進一步擴大生產和提升技術水平。
       由于當前我國資本市場并沒有全面實行注冊制,一部分新能源汽車企業達不到上市標準,可能會錯失上市融資的最佳機會,進而導致發展受阻、研發滯后,影響一批有潛力的優質新能源車企快速成長。
       此外,一部分公司由于上市時間過短,無法提供更多的財務數據以供參考,導致信息不對稱情況,因而一定程度上降低了資本市場對這些車企的認可程度和投資熱情,這也極大的加大了股權再融資的難度。
3. 制度技術風險影響風險投資
       行業內競爭激烈,且行業發展前景并不明朗,風險投資者往往呈觀望態度。由表1數據可知,風險投資仍主要集中于少數大型汽車企業,并且這些企業的盈利情況并不是特別樂觀,這表明當前風險資本對新能源汽車產業的促進作用并不明顯。而新能源汽車產業內,特斯拉、大眾、豐田等車企紛紛下場,依托于原有的生產技術和銷售宣傳渠道極大的提升了產品的性能、質量和服務,消費者也更傾向于選擇知名品牌的新能源汽車。
       新能源汽車仍存在很多亟待解決的技術問題。第一,目前業界所使用的電池主要為鋰電池,多次充電后性能下降,使用壽命較短,冬季掉電嚴重,存在安全隱患。另外,面對復雜的溫度環境時,電池的穩定性也飽受質疑。第二,充電時間較長,續航短。新能源汽車只能通過充電樁充電,快充一般需要2~3小時,慢充需要5小時以上,充滿后僅能達到200km~300km的續航。這就限制了新能源汽車的使用范圍,無法進一步拓展使用場景。這些問題都在一定程度上阻礙了消費者購買新能源汽車的計劃,同時也制約了風險投資者的投資傾向。
       目前中國風險資本市場還存在著籌資渠道單一、退出機制不完善等問題,這些都限制了風險資本對新能源汽車產業的投資。因此,我國現有的新能源汽車產業由于其發展前景不明朗、前期投入較多、企業實現盈利所需周期長等問題,企業獲得風險資本投資的可能性非常小。
4. 市場沖擊影響債權融資
       2020年初,新冠肺炎疫情突然爆發,市場需求降低,同時新能源汽車產業又遭遇低油價沖擊,這些因素共同導致了新能源汽車產銷量大幅下滑。
       首先,停工停產、市場萎縮,更有一些企業開始降薪裁員,大部分民眾收入銳減,在很大程度上使汽車這種非生活必需品的需求量大幅下降。其次,出租車市場、滴滴打車等網約車市場是新能源汽車的重要買方,而受疫情影響,出行訂單下降約80%。再次,國際石油價格接連暴跌,引發國內汽油價格的下降,這也使原本新能源汽車較燃油汽車成本低的優勢逐漸減弱。除此之外,新能源汽車自身也存在基礎充電設施不完善、充電時間較長等問題。
       為維持企業運轉,許多新能源汽車企業只能選擇向銀行尋求幫助,而銀行經營的穩健性原則并不支持銀行資金投向資金運作陷入困境的車企。并且,銀行信貸的短期化會進一步加劇流動性不足的車企的困境。由前文分析可知,債權融資與企業資產回報率ROA呈負相關關系,銀行信貸雖然在短期內維持了企業的運營,但是卻不利于新能源汽車企業的長期發展。
     
四、對策建議
       當稅收優惠和股權融資達到一定水平后,二者都與資產回報率ROA呈顯著的正相關關系;隨著政府對企業合規補貼的增加,新能源汽車企業的資產回報率ROA也會增加,其盈利能力就會提升;谝陨辖Y論,本文提出如下政策建議:
1. 推進財政補貼,營造良好融資環境
       構建以鼓勵創新為導向的新能源汽車產業補貼政策,可以根據企業當年申請的發明專利數和研發資金占營業收入的比重等指標,設定不同的財政補貼和減稅降費等級,給予企業不同額度的幫扶,提高補貼效率。此外,應打破財政支持的所有制和地區壁壘。
2. 擴大銀行信貸支持,鼓勵金融創新
       在產業鏈上游,提供“綜合授信+供應鏈金融”的立體組合模式,助力企業實現擴大產能、整合并購;對于零部件供應商,基于當前大數據等新興技術,科學分析生產流程,在整個供應鏈中提供融資服務;在產業鏈下游,基于企業產品特點為消費者提供“分期購買+實物補貼”的組合方案,助力汽車企業銷售。
3. 促進資本市場建設,創新融資方式
       通過降低新能源汽車企業上市條件,開辟新能源汽車企業上市綠色通道,支持和鼓勵新能源汽車企業公開發行股票,通過兼并收購迅速擴大市場,促進社會資源向新能源汽車產業傾斜,實現社會新能源相關產業鏈的協同發展。
4. 優化風險投資環境,助力產業融資
       國家可以根據政策規劃和新能源產業發展情況制定新能源汽車企業等級劃分標準,有助于提高風險投資機構對于新能源汽車產業的評估能力,協助其建立風險投資評估體系。同時,還要加快完善資本市場退出機制,鼓勵風險投資者進入新能源汽車產業,促進資本市場建設!


本文系北京市社科基金重點項目“北京防范和化解地方政府隱性債務風險”(編號:19YJB013)的階段性研究成果
主要參考文獻
[1] 史丹,夏曉華.新能源產業融資問題研究[J].經濟研究參考,2013,7:23-43.
[2] 池仁勇,阮鴻鵬,於?.新能源汽車產業政府補助與市場融資的創新激勵效應[J/OL].中國知網,2020-12-21.
[4] 凌江懷,胡雯蓉.企業規模、融資結構與經營績效——基于戰略性新興產業和傳統產業對比的研究[J].財貿經濟,2012,12:71-77.


作者單位
何佳巖 中國社會科學院大學
胡陽 英國曼徹斯特大學
欄目主編 程丹丹
 

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